2013年，固定收益投資人應該學到的七件事

歷經超過20年的多頭走勢，固定收益市場在2013年表現開始走下坡，利率水準觸底上升、許多共同基金蒙受負報酬，債券基金更因投資人恐慌情緒引發高達800億美元的贖回潮。然而，千萬別就此以為2014年的固定收益市場將重蹈覆轍。事實上，債券市場比過去變得更加複雜，未來可能只有那些做足功課，了解哪些投資策略可行、不可行，以及箇中原因的人，才會獲得報酬。

在此，我們列出從2013年學到的七件事，以及這些事情在2014年為投資人帶來的契機。

一、想贏，不能只靠「核心型」債券資產

近15年來，核心型債券投資組合（投資等級債券至少佔85%以上）可以說是穩賺不賠，因為利率穩定下降帶動報酬持續上升。然而，這股穩賺不賠的態勢已經在2013年告一段落，巴克萊資本美國綜合債券指數下跌2%，創下1999年來的首次負報酬，且報酬率更是1994年至今的最低水準。因此，許多投資人必須重新思考固定收益投資組合的配置，以期達到跟過去一樣的報酬水準。

二、投資債券，為的不只是獲利

雖然核心型與其他類型的債券在2013年表現欠佳，但這不代表投資債券是件壞事。投資債券真正的價值，不只是創造獲利，更有助於降低風險性資產的波動性，因此債券的報酬表現應該從創造獲利與降低波動性的角度，同時加以評估。舉例而言，假設投資配置60%的S&P 500指數與40%的巴克萊美國綜合債券指數，不僅上漲18.6%，且波動性也在許多投資人承受的範圍之中。

三、保持投資彈性比固守參考指數更加重要

利率下降的環境極為有利於債券報酬表現，依照參考指數投資也因此坐收不錯的報酬。不幸的是，利率水準在2013年急遽走高，造成非傳統或不追隨指數之投資策略表現優於參考指數投資策略（根據晨星統計數據顯示，2013年非傳統債券基金之績效中位數為0.63%，中天期債券基金的報酬率則為-1.65%）。如今，幾乎所有債券指數的殖利率皆處於相對歷史低點，而利率風險同樣造成預料之外的存續期風險，但不追隨指數之投資策略則為投資人帶來更多的風險管理彈性。

四、銀行貸款不像大家想得如此具吸引力

我們都曉得，利率最終一定會向上攀升。因此，許多投資人在2013年捨棄高收益債券等存續期敏感度較高的資產，轉進高息的銀行貸款或其他浮動利率資產。儘管這種思考邏輯沒有錯，但投資人卻沒有精打細算。2013年，儘管美國國庫券殖利率上揚，但根據巴克萊資本美國高收益企業債2%限制指數，高收益債券仍舊上漲7.4%，表現不俗。同時間，銀行貸款僅僅上漲5.4%（如下圖，下頁）。

五、美國貨並不代表品質保證

2013年，布局全球才是較聰明的選擇，因為巴克萊資本全球綜合債券指數（美元避險）表現領先巴克萊資本美國綜合債券指數。然而，隨著全球經濟復甦力道參差不齊、各國央行採取的政策不盡相同，更別說各國央行會在同一個時間點做同一件事情，因此布局全球有助於降低美國的利率風險、提高分散配置成效。

六、美國市政債券已死？

此言差矣。投資人對利率攀升、市政債券違約的擔心害怕，尤其是因為美國底特律宣佈破產，造成資金加速出走市政債券基金，2013年資金外流幅度高達500億美元以上。然而，許多投資人不應該這麼急著下車。儘管5年期AAA等級市政債券的需求銳減，造成殖利率從2013年1月的80個基點，在6月份翻倍驟增至160個基點，並持續低震盪起伏，令太多投資人擔心把錢投入市政債券再也無利可圖。然而，市政債券的違約率僅0.1%，且市政府財務體質持續改善（例如稅收增加）。因此，2013年市政債券的賣壓，反而造就了進場機會，特別是中期存續期市政債券與低評等債券。

七、有限的流動性將成為新常態

法規改革影響銀行體系與其在固定收益市場中的造市功能，進而使得次級市場的流動性降低、波動性增加，而這種情形未來將持續下去。金融危機爆發至今，除了流動性最高的已開發國家政府公債，其他債券的交易活動面臨日益艱鉅的挑戰，因為券商交易活動與庫存日益衰退，因此我們預期共同基金流量（包含ETF）在次級市場中的交易活動，將比過去來得更加龐大。

重點是，無論2013年的市場表現為何，投資人都不應該就此放棄債券。無論有意或是無意，固定收益投資人追求的，不外乎是穩定性、收益與核心資產配置，且這樣的需求依舊存在。然而，與過去不同的是，10年期美國國庫券已經無法重拾過去扮演的角色。展望未來，要成功掌握債券市場將比過去更加複雜，因此我們需要藉由不同的投資組合，滿足投資人的需求。

【以下為投資警語】

聯博證券投資信託股份有限公司 台北市110信義路五段7號81樓及81樓之1 02-87583888。聯博投信獨立經營管理。

本文件所含資訊反映聯博於所列文件編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。惟聯博並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見可能在文件發布後隨時變更。本文件資料僅供說明參考之用，在任何狀況下都不得視為投資建議。此份摘要評論出自於較長篇之英文文件。請注意，本文件原始文件為英文，中文版本資訊僅供參考。外國語言翻譯先天上可能有含糊或瑕疵的釋義，如有此情形，英文原文將視為澄清說明之主要文件。此中文版本之評論僅用於提供資訊。本文所述個別有價證券僅為說明聯博投資哲學，不代表該基金買賣或推薦所述證券，亦不假設該等投資已經或將有獲利。