必要報酬率

必要報酬率(Required Rate of Return)

投資人把資金投入某項資產時，會希望該資產帶來的報酬至少能滿足三方面的要求，一是這段投資期間的金錢時間價值(The time value of money)，二是投資期間預期的通貨膨脹速率、三是投資這項資產，所承受的風險。

這三項要求的總合就是投資的必要報酬率(Required rate of return)。必要報酬率是某項投資必需有的最低限報酬。這三個要求其實就是投資人犧牲現在消費的機會，把金錢投入某種資產所付出的代價。投資人犧牲了金錢的時間價值，他的資金會受到通膨的侵蝕，投資標地具有風險，投入的錢有可能會虧損。因為投資人付出這些代價，所以他應該獲得補償，而補償就是投資報酬。

資產為了彌補投資人金錢的時間價值損失而應有的報酬率叫作實質無風險利率 (the real risk-free rate)。為什麼叫實質無風險利率? 因為假如我們可以不用考慮三項報酬基本要求的後兩項，也就是說可以不用考慮通膨，所以是實質利率，可以不用考慮風險，所以是無風險，這兩項綜合起來就是只考慮金錢時間價值的實質無風險利率。實質無風險利率會受到兩個因素的影響。一是投資人喜歡現在花錢，還是把錢投資下去，希望獲得以後更多的消費力。二是目前經濟狀況下的投資機會。一個成長中的經濟體有較多較好的投資機會。在經濟成長的年代，投資人希冀更高的報酬率，而運用資本的公司，也因為良好的經濟情況，有能力獲取較高的盈利並回餽給投資人。一般來說，實質無風險利率與經濟成長率呈正相關。

假如投資人對某投資的實質無風險利率要求為4%，而且他預估這段期間的通貨膨脹率為5%，那麼投資人應要求至少(1+4%)*(1+5%)-1，也就是9.2%的投資報酬率。(ps 一般常會把4%加上5%來算，在數字不大時，可以是準確的估計，不過準確的算法應是相乘。)假如不要求這項投資為通膨的彌補，投資人期初投入100元，回收104元，但原來值100元的物品，現在值105元，投資人的實質購買力反而是遭到104/105-1= -0.95%的損失。但要求9.2%的報酬時，投資人回收的109.2元面對105元的物價，仍會有實質購買力109.2/105-1=4%的增加。投資人考慮實質無風險利率和通膨所要求的報酬率稱為名目無風險利率(Nominal risk-free rate)。它們存有以下的關係 Nominal risk-free rate= (1+ real risk-free rate)*(1+expected rate of inflation)-1。

一般認為美國公債是趨近無風險的投資。所以它所表示的利率，可視為市場目前的名目無風險利率。(ps 這裡的美國公債指T-bill、 T-note、 T-bond，而不是TIPS這種已考慮通膨的債券。) 假設有個例子，目前某T-bill的利率是5.5%，而預期的通貨膨脹率為3%。這樣可以算目前市場要求的實質無風險利率。算式如下 : 5.5%=(1+real risk-free rate)*(1+3%)-1，可算出real risk-free rate為2.43%。

不過名目無風險利率除了會受通膨影響，它也與資本市場供需平衡有關。譬如，當貨幣供給額下降，便會造成市場的名目利率上升。不過這種現象會自行找到平衡。延續剛才的例子，當市場上名目利率上升，會鼓勵儲蓄，減少公司或個人貸款的意願，使得貨幣供給增加，而後又造成名目利率的下降。

以上提到的實質無風險利率和通貨膨脹，對所有的投資工具都有一樣的影響。譬如通膨預計會從2%升到7%，那麼投資人也會希望他的投資一樣多生出4%的報酬來抵消通膨的影響，不管這個投資是債券，股票，買機器開工廠，還是房地產。

不同的投資工具會有不同的風險。無風險的定義是，投資人可以100%確定在投資之後，他會在未來的什麼時候，回收多少數量的金錢。從這個定義來看，大部分投資都是有風險的。投資人承擔這樣的風險，因而要求更高的報酬率，這個更高的報酬率高過名目無風險利率的部分就叫風險溢酬(Risk premium)。風險可以簡單分類為以下數種:

1. 企業風險(Business risk)
一家公司營業收入的不確定性叫作企業風險。公司收入不確定，那麼可以回饋給股東的收益便無法確定。比方說，一般提到的防禦性類股，像提供水電服務給一般大眾的公用事業和食品製造。這些公司它們的收入較不會受景氣好壞的影響，畢竟景氣不好，人還是要吃東西，用水用電。所以公司營收較為確定，企業風險較小。

2. 流動性風險(Liquidity risk)
流動性風險考慮兩個因素，一是把該資產變現所需的時間，二是售出資產所得金額的不確定性。資產變現所需時間愈長，所得金額愈不確定，它的流動性風險就愈高。比方來說，一樣是房地產，一個位在台北市中心的房子，和一個在產業道路偏遠農田旁的房子，後者的流動性風險較高。因為它比較不容易找到買主，變現所需時間較長。一般來說古董、字畫、珠寶都有某種程度的流動性風險，因為它變現所得的金額有很大的不確定性。

3. 金融風險(Financial risk)
公司因為借貸來募集資金，使得能回饋給股東的收益的不確定性增加，叫作金融風險。譬如公司發行債券來集資，那麼公司的收益在回饋股東之前，必需先支付債券持有人的利息或本金，這樣會使股東收益的不確定性增加。

4. 匯率風險(Exchange rate risk)
投資人投資外國貨幣計價的資產，其收益受到匯率的影響而使不確定性增加，叫作匯率風險。比方說，台灣的投資人直接以美元買美國的股票，那麼他投資股票的損益，會因為台幣兌美元匯率的變化而有變動。假如兩個貨幣間的匯率波動愈大，它所造成的匯率風險就愈大。不止投資人面對這種風險，從外國進口原料或將成品賣到國外的公司，也面臨匯率風險。公司或投資人可以付出一些代價對匯率風險進行避險，有興趣的朋友可以看這個部落格裡”外匯避險”一文。

5. 國家風險(Country risk)
因為一個國家的政治經濟情勢的不穩定，而造成對該國投資收益的不穩定叫作國家風險。

(轉貼自：http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2007/05/required-rate-of-return.html)