無懼QE退場及升息環境 高收益債投資價值有撐
前美國財政部長桑默斯宣布退出競選下屆美國聯準會主席，聯準會政策趨向鷹派的壓力解除。FOMC九月份的會議中出乎意料維持每月850億美元的購債規模不變，基準利率也維持在歷史低點0至0.25％不變，也舒緩了投資人對升息的憂慮。法國巴黎投資高收益債券團隊首席分析師暨基金經理人Jim Kourkoulakos表示，經濟持續溫和成長而市場波動趨緩的條件下，高收益債殖利率可望長期維持在目前水準，未來利差甚至還有縮減100個基點的機會。而目前高收益債每年6-7%的殖利率水準，從基本面角度來看，相對具有投資價值。展望2014年，表現持穩又兼具較高利息收益的高收益債將持續受全球投資人喜愛。
Q1：面對未來QE退場及升息的總體環境 ，對於高收益債的影響為何? 今年以來，高收益債投資人最大的隱憂來自於美國QE退場和未來的升息環境。Jim Kourkoulakos表示，QE退場代表的經濟正面發展，對於高收益債券長期來看，其實是利多於弊的推升動力，唯短期造成投資人心理壓力及市場波動在所難免。雖然受QE退場傳言下資金逃離風險性資產所影響，在五、六月期間高收益債資產價格下挫，高收益債今年以來漲幅仍逾4%，表現在各類型債券中相對出色。進入第四季，Jim Kourkoulakos認為，QE退場的效應早已反應在債券價格上，投資人不必過份在意QE退場對於高收益債券的影響，反而應該著眼於未來的收益表現和成長潛能。 至於升息環境對於債券價格的負面影響，對於高收益債券來說實際上也不若公債和投資等級債券來得嚴重。由於高收益債的信用利差較寬，相對於其他債券，更能在不穩定的利率環境中提供緩衝保護，吸收部份利率變動對債券價格的衝擊。在目前實質收益率仍低的環境下，高收益債相對較高的殖利率與票面利息使其更具投資吸引力。這也說明了為何高收益債仍將持續受全球投資人青睞的原因。 事實上，升息通常代表經濟轉強，反而有利於高收益債的表現。從歷史經驗來看，上次美國聯邦基金目標利率升息循環始於2004年上半年，當年度美國高收益報酬表現仍達10.87%(資料來源:BOA/ML, S&P/LSTA, Bloomberg)，隨後的2005年和2006年分別也有2.74%和11.77%的正報酬。 Q2：美國經濟成長持穩但溫合，面對當前的美國財政預算及債務上限爭議，高收益債是否受波及 ? Jim表示，美國財政預算及債務上限爭議是與政治有關，而非經濟危機引起，目前這結果是協商的必要過程，預期不會拖太久，估計對市場實質影響不大。美國政府在1997年時也曾有放24天無薪假的紀錄，從前次經驗來看，這事件可能難免影響市場信心，增加市場波動性。以目前經濟狀況評估，這次政治危機應不至於危及美國經濟，也較不會造成企業的負面影響，短期風險性資產恐表現可能較弱，但中長期正面展望不變。爭議平息後，市場仍將回歸基本面，故在11月初美國債務上限解決前，我們視短期的波動為佈局的好時機。 Q3：高收益債基金的較高配息率備受投資人喜愛，請問2014年高收益的殖利率走向為何? 自2009年以來，高收益債持續帶給投資人不錯的報酬，然而其殖利率也持續走低。截至八月底為止，美林美國收益債指數殖利率約為6.24%，美林全球高收益債殖利率約為6.02%，均低於歷史平均水準。過去喜愛高收益債的投資人，現在可能陷入一方面希望收益率提高，然而又擔心殖利率上升造成債券價格下跌的矛盾之中。 對此，Jim Kourkoulakos表示，2014年高收益債的殖利率表現可能較為平穩。雖然升息預期帶動公債殖利率上升，可能增加高收益債殖利率同步升高的壓力，然而高收益債目前偏高的利差水準可望進一步縮減。兩者互相影響的結果，預期高收益債在2014年不管是在殖利率或價格方面，表現可能都會相較今年更為平穩。 Q4：高收益債市場的基本面現況如何 ? 今年以來高收益債的新債供給情形相當健康，今年新債發行的主要目的為再融資，以併購融資為目的(風險較高且評等較低)的新債發行比例則大幅低於2007年水準，顯示企業行為仍相當謹慎。此外，高收益債中較低評等(split-B以下)的新債比例仍低，顯示基本面相當健康。 就違約風險與利差而言，Jim Kourkoulakos強調雖然目前高收益債的利差接近歷史平均水準，但目前的高收益債違約率明顯低於長期平均，顯示就目前違約風險而言，高收益債利差仍有進一步的收斂空間。根據JP Morgan預估，由於經濟溫和成長、企業行為謹慎、資產負債表健康及新債發行平衡，今明兩年高收益債違約率仍將低於2%，維持在歷史低檔。這也是為何基金經理人預估2014年高受益債的利差有縮減100個基準的空間，可望因而可產生資本利得。 Jim Kourkoulakos認為，目前高收益債整體市場相當健康，投資人不必過度擔憂違約或升息帶來的衝擊。高收益債投資將回歸債券的本質，須審慎挑選持債才能獲取更多超額報酬。法國巴黎投資看好汽車製造業及能源產業，因景氣復甦將帶動相關需求；此外亦加碼健康護理產業，除併購題材外，還可望因歐巴馬的醫改政策而受惠。 Q5：法國巴黎高收益債券投資團隊目前的投資策略為何? 除了前述加碼汽車製造、能源及健康護理產業之外，看好經濟將持續溫和成長、企業獲利前景樂觀，以及違約率將維持在低點等利多環境，法國巴黎投資高收益債團隊將加碼B及CCC評等債券。透過加碼佈局較高殖利率收益的潛力標的，來增加投資組合的報酬收益。 投資人或許會擔心基金的積極作法是否伴隨著投資風險的提高，Jim Kourkoulakos提醒大家，高收益債基金主要聚焦於已開發國家。而法國巴黎投資的高收益債券基金排除投資金融產業，對於CCC評等以下的債券部位限制在10%以內，對於風險採嚴謹的控管，旨在於為風險性資產的投資人建立極佳的下檔防護網。