富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧：市場權衡俄烏情勢及升息前景，美股震盪收紅

聯準會主席鮑爾表示聯準會必須迅速採取行動以遏制過高的通膨，如有必要將在一次或者多次會議上升息25個基本點以上，多位聯準會官員亦支持儘速升息，升息預期攀升推升公債殖利率攀抵近三年高點，輔以俄烏戰爭僵局持續牽動美股走勢震盪，所幸能源、原物料及科技類股上揚，支撐美股四大指數除道指小跌外均收紅。歐元區3月Markit綜合PMI初值從2月的55.5降至54.5，但仍維持在50榮枯線上方，另，西方國家在北約峰會宣布擴大了對俄羅斯的制裁以及裡海石油管線(CPC)遭到風暴侵襲，推升油價上揚，也刺激歐洲能源、原物料類股分別上漲4.1%、5.89%，支撐了道瓊歐洲600指數上漲0.57%。經濟數據錯綜：美國上週初請失業救濟金人數減少2.8萬人至18.7萬人，降至1969年以來新低，三月標普全球美國綜合PMI初值升至58.5之八個月高點，惟其中衡量投入價格的指標升至近創紀錄的76.8，通膨壓力加劇，二月飛機除外之非國防資本財新訂單減少0.3%，耐久財訂單減少2.2%，不如預期，二月新屋銷售減少2%至年率77.2萬戶，連續第二個月下降。英國3月Markit綜合PMI初值為59.7，高於預期但低於前值；英國2月CPI年增6.2%，核心CPI年增5.2%，雙雙高於預期和前值；歐元區3月Markit綜合PMI初值為54.5，高於預期但低於前值；德國3月Markit綜合PMI初值為54.6，高於預期但低於前值；德國2月PPI年增25.9%，低於預期，但高於前值；法國3月Markit綜合PMI初值為56.2，高於預期和前值。

史坦普500十一大類股除不動產及醫療類股外均上漲。能源類股以逾5%漲幅領先；原物料類股收高3%，鋼鐵公司諾可及自由港麥克莫蘭銅金公司漲逾7%；硬體及半導體股引領科技類股收漲2.4%，NVIDIA考慮找英特爾代工激勵英特爾大漲8.8%，NVIDIA、超微及蘋果上漲超過6%，惟軟體股Adobe上季財報雖優於預期但因財測保守拖累該股下跌4.7%；公用事業、通訊服務及消費耐久財類股漲逾1.1%，網路股Match及Alphabet漲逾3.3%，Google計畫暫停含有利用或容忍當前俄烏衝突內容的廣告，特斯拉德國工廠首度交車，特斯拉大漲12%，運動品牌Nike挾財報利多收高0.6%；中國東方航空737-800型飛機墜毀，波音跌近2%，所幸Uber宣布將把紐約市計程車列入其應用程式，Uber上漲4%，地緣政治緊張局勢推升國防股上揚，支撐工業類股收高0.5%；反觀通訊基建REITs美國電塔及資料中心REITs Equinix跌逾2.8%，拖累不動產類股以0.9%跌幅居末；醫療設備股領跌醫療類股收黑0.7%(類股表現僅含價格變動)。

未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢、經濟數據

(1) 俄烏情勢：留意俄烏情勢發展，目前俄烏戰局仍持續、談判仍在進行中但尚無明確的實質進展，西方國家持續加大對俄制裁力度。

中長線投資展望：逢回分批佈局美國創新成長+價值循環題材，留意歐股政策作多行情

美股：聯準會正式啟動升息循環，主席鮑爾及多位聯準會官員過去一週接連表示支持儘速升息以遏制通膨的論調，推升升息預期進一步走高，根據聯邦基金利率期貨顯示(3/25)，市場預期至今年底前還有7~8碼升息空間，五月份會議可能一次升息兩碼，美國十年期公債殖利率3/23盤中一度突破2.4%，攀抵近三年高點，高盛證券將今年底十年期公債殖利率預測自2.25%上修至2.7%(彭博資訊)。富蘭克林證券投顧表示，隨著升息循環啟動、縮表可能隨後而至，貨幣政策朝正常化邁進的過程中難免造成金融市場波動，然而，今年來美股評價面已先行修正，後續留意俄烏情勢，若能朝好的方向發展，將有助股市回歸基本面表現。富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資策略師傑佛瑞．修茲表示，俄烏情勢對美國經濟直接影響有限，烏克蘭及俄羅斯都不是美國的主要貿易夥伴，美國與兩國的貿易總額合計僅占2019年GDP的0.15%， 然而，俄烏情勢可能透過三個面向傳導至美國經濟，包括全球能源價格上漲、供應鏈進一步中斷以及歐洲經濟放緩，所幸，能源佔消費的比重過去數十年來持續下降，如今的美國消費者能夠更好地應對更高的能源成本，意味著美國消費及經濟增長可望比過去更有韌性，再者，儘管歐洲經濟放緩可能對美國經濟增長帶來逆風，但經濟擴張是從高位放緩，美國經濟衰退風險仍然很低，2022年2月底凱利投資衰退風險儀表板維持綠燈的擴張信號。富蘭克林證券投顧表示，美國經濟及企業獲利成長雖放緩但仍穩健，輔以股市評價已有修正，建議投資人核心部位首選產業多元布局的美國價值平衡型基金，股票部位可採分批加碼或定期定額策略佈局科技及基礎建設產業型基金，掌握長線趨勢商機。

全球新興股市

過去一週表現回顧：消化聯準會鷹派立場同時關注俄烏情勢，新興股市延續漲勢

投資人消化美國聯準會鷹派政策意向，同時關注俄烏情勢發展、北約會議與歐盟領導人峰會、美國對俄羅斯400多個個人與實體實施進一步制裁等訊息，新興股市延續先前一週反彈走勢，多數走揚。在關閉市場近一個月後，莫斯科證交所於3/24重新恢復包含俄羅斯天然氣工業、盧克石油、俄羅斯聯邦儲蓄銀行在內的33檔股票進行交易，同時禁止賣空該些股票並仍限制外國投資人出售股票。

中國人行分別維持一年期與五年期貸款市場報價利率於3.7%與4.6%不變，打壓投資人自先前一週金融委會議後的寬鬆政策預期，路透報導指出中國監管機構已要求阿里巴巴、百度與京東在內的部分公司為增加審計披露做準備，但美國監管機構否認與中國達成審計協議，未能提振市場信心，中港股市自先前一週漲勢回跌。滬深300指數十大類股以科技、工業與公用事業類股表現較弱，港股以工業與科技類股表現較弱，媒體巨擘騰訊公佈上季營收僅成長8%、為2004年上市以來最低增速且首次見到個位數成長，騰訊股價挫跌6.5%，電商巨擘阿里巴巴宣佈買回庫藏股金額將由150億美元上調至250億美元，阿里巴巴股價大漲9.2%。南韓三月前20日出口年增10.1%，其中半導體晶片出口年增30.8%、維持強勁動能，進口則成長18.9%，貿易逆差擴大至20.8億美元，韓股由現代汽車等運輸設備類股與金屬礦業、化學品類股領漲收紅，南韓現任央行總裁李柱烈任期將於月底屆滿，國際貨幣基金亞太部門主管李昌鏞獲南韓官方指定擔任新任總裁。印度央行表示將維持市場充沛流動性以支撐經濟表現，惟油價高漲壓抑投資信心，雀巢印度、Hindustan Unilever等民生消費類股，以及Mahindra等汽車類股領跌印股收黑。巴西央行調查顯示經濟學家上調今明兩年央行基準Selic利率預估一碼，分別來到13%與9%水準，央行總裁釋出緊縮政策循環可能於五月份觸頂的訊息，帶動市場信心，推升巴西股市由銀行股伊塔烏集團、Banco Bradesco等金融類股領漲收高，國際油價大漲也推動巴西石油等能源類股走強。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲1.28%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲1.73%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲0.72%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數上漲1.05%、摩根士丹利拉丁美洲指數上漲5.60%、摩根士丹利東歐指數上漲0.21%。(彭博資訊美元計價，統計期間為3/21~3/24，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢變化、中國PMI數據、南韓出口數據

經濟數據：未來一週除關注俄烏情勢變化關鍵因素之外，新興市場經濟數據留意中國等主要國家三月製造業/非製造業PMI、南韓三月出口數據。

中長線投資展望：新興市場經濟展望正向，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會正式開啟本輪升息循環，目前美國與新興市場經濟基本面的主要差距在於通膨，過去20年新興市場通膨水準較美國平均高出2.4個百分點，較高的通膨意味較高的利率與新興市場資本成本，然而依據2021年底數據，新興市場通膨水準相較美國低3.4個百分點，這是由於前所未見的財政刺激、商品價格飆升以及新冠疫情後供應鏈問題所推動，此外與歷史相比，新興市場經常帳狀況在目前利率緊縮週期中明顯改善，截至2021年底新興市場經常帳盈餘佔GDP比重0.3%，較低的通膨水準與較佳的經常帳狀況顯示利率高點可能會低於前幾次週期水準，新興市場相較過往更能經受住美國緊縮政策的影響。

富蘭克林證券投顧表示，中國多地疫情增溫，封鎖措施引發市場對於中國經濟嚴重受衝擊之擔憂，不過相較於兩年前疫情初期，現階段官方在防疫之際也高度關注保護經濟與供應鏈免受太大衝擊，且國務院副總理劉鶴主持召開的中國國務院金融穩定發展委員會專題會議回應近期投資人所有最重要關切的議題也具有極為重大的意義，官方有望加速推動政策支撐經濟表現，高盛證券(3/17)認為，聯準會利率決策會議已結束且未造成大規模市場動盪，預期中國人行會在未來幾週下調存款準備金率與政策利率。

全球債市

過去一週表現回顧：聯準會鷹派放話，債市普遍承壓

成熟政府債市：富時全球債券指數本周續跌0.93%，多位聯準會官員表態應該加快升息以抗通膨，主席鮑爾亦表示如有必要將在一次或者多次會議中升息一碼以上，再加上美國公佈的就業、採購經理人數據均優於預期，推升美國十年期公債殖利率彈升22.24點至2.3718%，美國公債收黑0.97%。歐洲公債更下跌1.08%，俄烏戰火延續，布蘭特油價大漲10%至每桶119美元，商品價格指數漲4.31%，高通膨壓力衝擊各公債收黑。為抗通膨，挪威央行升息一碼至0.75%，挪威公債跌0.95%(彭博資訊，截至3/24)

新興債市：彭博新興國家美元主權債指數回落1.26%、當地公債指數(換成美元)下跌0.29%、道瓊伊斯蘭債指數下跌0.55%、富時波灣債市指數下跌0.88%。聯準會官員態度更加鷹派，美國公債殖利率急彈排擠各美元計價債券表現。為抗通膨，新興國家相繼再升息：匈牙利央行再大舉升息1個百分點至4.4%、南非再升息一碼至4.25%、墨西哥再升息兩碼至6.5%，所幸貨幣升值抵減公債價格的損失。埃及央行於3/21一舉將埃及鎊貶值14%，以反應外資匯出的匯市賣壓，希望能刺激出口競爭力並保持外匯流動性，央行亦調升指標利率1個百分點至9.25%，埃及當地公債小跌0.08%。巴西經濟部報告指出，受惠於石油開採特許費等收入上升，今年基本財政赤字可望比預期的低，巴西公債漲0.76%。投資人風險趨避情緒起伏，摩根大通新興國家美元主權債利差彈升13點至552基本點(彭博資訊，截至3/24)

公司債市：彭博美國高收益債券指數近週跌0.5%，歐洲高收益債指數近週漲0.14%，美國投資級公司債指數近週跌1.08%。俄烏情勢未明加上市場持續消化聯準會鷹派升息路徑，美國各天期公債殖利率紛創2019/5來高位，高評等債券承壓，受惠市場風險情緒略微緩解，美國高收益債跌幅較輕，歐洲高收益債則反彈收高。美高收債中以較低評級及遊戲/博弈產業表現領先，能源、循環性消費、健康醫療及包裝等產業跌幅輕於大盤，航空與休閒則仍受油價高漲的成本壓力表現較為落後，歐高收債中以高評級的BB級債表現落後，金融債表現領先，電信債落後。利差方面，彭博美國高收益債指數利差近週收窄18個基本點至352點，歐洲高收益債指數利差近週收窄22點至416點。(彭博資訊，截至3/24，產業表現取美銀美林及彭博高收債指數)

中長線投資展望：新興當地債具轉機題材、留意高收益債評價面調整後機會

富蘭克林證券投顧表示，新興市場債是這波受到俄烏戰爭波及最重的資產之一，隨著中國刺激政策的期待以及俄烏交戰利空逐漸淡化，賣壓可望減輕。就新興市場美元債：俄烏事件導致新興國家主權債利差高於美元高收益公司債的不尋常現象，在消化完俄羅斯部位的損失後，新興市場債應能有反彈機會，惟若顧及美國公債殖利率上揚的排擠，建議靠攏於低存續期間或有搭配放空美國公債操作的債券型基金。至於新興當地債：更可受惠於拉丁美洲國家已積極升息的高利差優勢以及新興亞洲國家疫後解封的經濟復甦商機，且根據歷史經驗，美元通常在聯準會首次升息後見頂，在分散資產的考量下，投資人也可留意新興當地債的高債息、便宜匯價投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，俄烏戰爭的延續性影響在於通膨，然而在過去幾年看到的去全球化也使得美國及一些國家的企業建立不同的供應鏈包括國內，因此許多企業在供應鏈瓶頸上展現了相當的韌性，而美國可說是當中之最，其中美國高收益債中有接近20%的能源與其他商品企業且大部分的收益皆來自美國本土，今年來主要高收債產業中能源探勘生產與煉油廠仍維持正報酬，即印證了其相對具備韌性並且受惠於商品價格上揚及通膨環境的優勢，可留意近期市場利率波動緩和後的布局機會。

國際匯市

過去一週表現回顧：Fed官員支持升息2碼，推升美元；巴西里拉、南非幣等非東歐貨幣表現強勢。

美國失業金申請數據續降，反映在高通膨下，美國民眾需更積極找尋工作以對抗通膨，而面對高通膨，Fed主席鮑爾也明確表示「若有必要升息25個基點以上，便會這麼做」，並稱需要「迅速」採取行動遏制高通膨，此外，包含聖路易、克利夫蘭、舊金山、芝加哥等地區Fed總裁均表態支持升息2碼，由此看來，Fed似乎在為後續一次升息2碼鋪路，市場預期最快可能就在5月，而偏鷹的立場也刺激美元走揚，近週美元指數上漲0.57%。歐元近週下跌0.49%，除與Fed鷹派立場有關外，歐洲央行(ECB)總裁拉加德近日直言ECB和Fed在可預見的未來將不同步，此外，受俄烏戰爭影響，歐元區3月Markit綜合PMI初值從2月的55.5降至54.5，雖仍維持在50榮枯線上方，但S&P Global稱俄烏戰事將持續帶來影響，歐元區可能在2Q22陷入衰退，拖累歐元下跌。英鎊近週小漲0.07%，英國政府宣布推出減稅計畫以幫助英國居民應對飆升的生活成本，而這可能導致財政惡化，但因英國債券殖利率上升、2月CPI創1992年3月以來最高，市場預期英國央行(BoE)仍可能需要維持鷹派立場，英鎊最終小幅上漲。日圓近週重挫2.67%，日本央行(BoJ)官員片岡剛士稱日本經濟雖呈回暖態勢，但疫情、地緣政治風險升溫讓下行壓力增大，此外，鷹派的Fed和鴿派的BoJ也讓美日利差持續擴大，進一步拖累日圓。包含巴西里拉、南非幣等非東歐貨幣依然是近期表現較佳的新興市場貨幣，近週分別上漲3.89%、2.97%，儘管巴西央行暗示5月可能是最後一次升息，但商品價格上漲本身改善了巴西的經濟狀況，有助支撐巴西里拉，南非央行則宣布升息25個基點至4.25%，值得留意的是，5名央行官員中有2名支持升息50個基點，南非央行的鷹派升息有助提高南非幣利差交易的吸引力，也推動了南非幣走強。俄羅斯盧布近週上漲1.97%，俄羅斯總統普丁要求「不友好國家」改以盧布支付俄羅斯天然氣，一度大幅刺激盧布大漲，但德國稱以盧布付款違反了合約，義大利更直言不傾向用盧布購買天然氣，因此目前尚難以評估Putin此舉是否可行，此外，美國宣布擴大對俄羅斯的制裁，包含俄羅斯央行的黃金儲備，這可能使俄羅斯央行在匯率管理上更加困難，俄羅斯盧布回吐漲幅，最終僅小漲。埃及鎊近週下跌16.49%，雖埃及央行宣布將存款利率、貸款利率同步上調100個基點至9.25%、10.25%，但埃及央行也宣布允許埃及鎊貶值，導致埃及鎊大跌。(彭博資訊，截至2022/3/24)

觀察焦點與投資展望：地緣政治局勢、Fed動向可能在短期內讓美元維持強勢

富蘭克林證券投顧表示，受俄烏地緣政治緊張情勢影響，美元近日仍表現相對強勁，若俄羅斯進一步將戰事擴大到更廣泛的烏克蘭甚至其他東歐地區，則可能再次引發新一波避險資金湧入美元，但如果局勢不再升溫，俄羅斯持續與烏克蘭談判，並順利完成和平協議，則市場對地緣政治的擔憂可望逐漸消退，美元可能因此回落，而在貨幣政策上，Fed已在3月會議暗示今明兩年將分別再升息6碼和3碼，同時也將在5月開始縮表，而近日包含Fed主席鮑爾在內的多名Fed官員均表態支持在未來的會議上升息2碼以對抗高通膨，而且次數可能不僅一次，此一鷹派立場也有持續支撐美元維持在高檔，預計美元將落在97-100的偏強勢區間。由於歐洲約有40%天然氣和25%原油來自俄羅斯，因此俄烏衝突對歐洲的影響較美國更深，儘管俄烏雙方談判可望在後續出現進展，但西方對俄羅斯的制裁可能不會在衝突緩和後移除，此外，歐盟雖已開始規劃未來將逐步降低對俄羅斯能源的依賴，但短期內此一經濟結構仍無法轉變，ECB因而下修GDP、上修HICP通膨，市場甚至預計歐元區可能在2Q22陷入衰退，預計歐元仍將維持弱勢，區間落在1.09-1.12。儘管英國對俄羅斯的進口佔比僅2.15%，出口佔比更僅有0.92%，但由於英國對歐洲的出口占比超過5成，隨歐洲經濟轉弱，英國經濟勢將受到拖累，然而，英國通膨上揚至近30年來最高，英國央行(BoE)仍可能需要維持鷹派立場，這仍將支撐英鎊表現，預計區間落在1.3-1.33。受到俄烏戰事影響，日本的貿易餘額、經常帳可能會持續惡化，日本央行官員已直言日本經濟下行壓力上升，加上Fed已開始升息週期，但BoJ仍維持寬鬆貨幣政策基調，讓美日公債利差可能持續擴大，不利日圓表現，預計區間落在118-123。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧：地緣政治因素與氣候因素影響供應之擔憂，推升油價反彈

俄烏戰事持續，市場擔憂歐盟可能跟進美英兩國對俄羅斯實施石油禁運制裁，加以葉門什葉派胡塞武裝組織對沙烏地阿拉伯石油設施發動導彈攻擊，以及暴風雨造成連結黑海與裡海之油管設備受損可能影響俄羅斯與哈薩克石油出口達數週之久，皆加劇原油供應擔憂，且美國原油庫存意外下滑，美國能源資訊局(EIA)數據顯示，截至3/18為止一週，美國原油庫存減少250萬桶，汽油與蒸餾油庫存亦分別減少290萬桶與210萬桶，推升油價於連兩週下跌後反彈，總計西德州近月原油期貨價格週線上漲12.05%。基本金屬價格多呈現上漲走勢，倫敦金屬交易所三個月期銅價格上漲0.18%、鋁價上漲7.17%，總計CRB商品價格指數週線上漲4.31%。儘管Fed主席鮑爾暗示Fed可能在5月會議升息2碼，但在市場一度傳出歐盟考慮對俄羅斯祭出石油禁運、俄羅斯要求「不友好國家」改以盧布支付俄羅斯天然氣、西方國家擴大對俄羅斯的制裁等因素持續推升油價，也使投資人持續將黃金視為對抗通膨和地緣政治風險的避險管道，刺激黃金期貨價格近週上漲1.73%至1962.2美元/盎司，富時黃金礦脈指數近週則上漲2.67% (彭博資訊美元計價，統計期間為3/14~3/18，含股利及價格變動)

觀察焦點與投資展望：俄烏情勢、伊朗核協議談判進展、OPEC+會議、原油供需狀況

富蘭克林證券投顧表示，短期油價走勢高度震盪，評估地緣政治風險降溫前油價上行壓力仍緊繃，反之若俄烏情勢改善將對油價帶來回檔壓力，短期也關注伊朗核協議談判能否順利達成以及3/31 OPEC+例行性會議針對產量政策決議。中期而言供需緊繃的基本面將提供油價維持高檔的支撐，全球原油需求強韌，但天然資源開採投資的缺乏將導致商品價格處於高檔水準的週期延長，OPEC+多數國家原油產量未能達到目標即是缺乏基礎建設投資所致，國際能源署即指出，全球原油市場未來兩個季度將面臨供應不足局面，而非先前預期的供應過剩狀況。就能源股而言，當多數資產皆已受惠低利率與流動性充沛環境帶動評價偏高，具備油價上漲帶動獲利基本面同時擁有自由現金流量增加發放股利、買回庫藏股等股東友善動作的能源類股，評價水準仍有明顯獲得提升的機會。

富蘭克林證券投顧表示，近日黃金與油價走勢相當同步，顯示黃金可能會持續受俄烏地緣政治局勢所牽動，若俄烏局再次升級惡化，避險需求將持續湧向黃金，進而推升金價，但如果情勢持續出現緩和，則避險需求消退可能讓黃金回檔，但即使如此，預計黃金也不會出現大幅回調，仍可能會繼續維持強勢一段時間，因為俄烏戰爭已導致大宗商品價格大幅上揚，美歐的通膨壓力仍將持續上升，具通膨避險的黃金仍將持續受到青睞，目前看來高通膨情勢可能會延續到2022年中旬，甚至到了2022年中下旬都會維持在高檔水準，有助持續支撐黃金，預計黃金在1900美元附近將有較強的支撐，1900美元價位也大約是2021年來巨大底部的頸線位置，投資人可在黃金回落至1900美元附近時分批承接布局。惟需留意的是，中長期來看，Fed、歐洲央行(ECB)等央行可能因高通膨而更積極的收緊貨幣政策，因此在央行放水力道減弱、利率抬升的宏觀環境下，黃金中長期前景仍存在回檔壓力。

二、未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

重要企業財報：

資料來源：富蘭克林證券投顧整理，單位：除特別註明之外均為美元，時間以當地時間為準。

資料來源：彭博資訊

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至2022/3/25 16:00。投資級債、高收益債、複合債及新興債採彭博債券指數，伊斯蘭債採道瓊債券指數，其餘均採富時債券指數，除新興債換算為美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，截至2022/3/25。